一、大豆期货走势回顾

    进入2月份，流动性收紧预期加强，施压国内整个商品市场。除此以外巴西的早熟大豆开始上市，南美天气理想及丰产压力下，美豆期价大幅下挫。国内大豆虽然有国家临储政策支撑，但仍难独善其身，月初出现了探底。由于2月正值春节长假，节前避险需求上升，期价保持低位，等待外盘指引。在经历了春节长假后，国内商品市场在外盘带动下，出现了一波反弹行情。从整体看国内港口进口大豆供应充裕，下游需求处于淡季，仍是困扰大豆、豆粕期价的重要因素。

    二、影响因素分析

    1. 中国再提准备金率，美联储意外提升贴现率，美元走势偏强

    2月12日央行宣布从2010年2月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这基本符合此前市场的预期，而且预计未来准备金率仍有一定的上调空间。同时美联储2月18日宣布把窗口贴现率提升0.25个百分点，这使市场对未来美元加息的预期有所上升，同时也进一步加强了我国人民币加息的可能。

    虽然美国提高贴现率加大了市场对美国加息及收紧流动性的担忧，但从从现实情况来看，在截至美联储宣布提高贴现率的当天，美联储在1.2万亿“垃圾”资产的基础上，又较上周增持了493亿美元“垃圾”资产，包括487亿美元住房抵押债券和6亿美元联邦机构债券。而存款机构在美联储账户上的准备金存款已经达到了创纪录的12052亿美元，较一周前激增416亿美元，增长3.57%；比一年前增加4960亿美元，增长70%；较次贷危机全面爆发前夜的2007年8月8日更是大增88倍以上！

    从美联储账户上的准备金存款规模来看，现阶段美国的流动性主要淤积在金融机构而非用于市场放贷，因此，在失业率仍高，实体经济尚未有效恢复之时，美联储很难真正退出。

    在希腊危机仍存，短期内市场对于流动性收紧的担心仍在的多重因素影响下，美元近期仍旧维持偏强走势，这也将会对商品市场形成一定压力；

    2. 两会即将召开，三农仍将成为焦点

    2010年两会即将于3月3日-5日召开，随着会期即将临近，两会的关注热点及国家的政策导向成为市场焦点。后危机时期的经济发展，无疑是中国2010年施政时高度关注的一个问题。温家宝日前亦表示，当前世界经济进入后危机时期，有望迎来新一轮增长。要继续抓住和用好战略机遇期，巩固经济回升向好势头。要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，根据新情况新变化，增强政策的灵活性和针对性。不难看出，“连续性、稳定性、针对性、灵活性”，“调结构”，“促转变”等成为2010年中国宏观经济政策方面的关键词。此外，中央政治局会议同时提出要加大统筹城乡发展力度，强化农业农村发展基础；全面实施科教兴国战略和人才强国战略；大力加强文化建设；着力保障和改善民生，促进社会和谐进步；全面完成“十一五”规划各项任务等。三农问题、教育问题、文化建设、改善民生等，无疑也将继续在2010年成为中国政府施政的关键词。

    对于农产品大豆来说，随着外资企业在国内的做大做强，国产大豆的生存面临严峻考验。尽管国家出台相关扶持政策，但国产大豆生存困境依然难以有效解决。国家也关注到国内的粮食安全及4000万豆农的民生利益，因此，有理由相信，两会及后期的国家政策必将加大“三农”的扶持力度；

    3. 南美大豆开始上市，后期天气仍将存在变数

    今年南美巴西、阿根廷大豆生长季节的天气条件，为近几年来最佳，总体有利于大豆生长。虽然二月下旬巴西、阿根廷出现强降雨天气，对于巴西的早熟大豆收割造成一定负面影响，但对缓解阿根廷的干旱起到了重要作用。从美国农业部2月份发布的油籽2010年展望报告来看，巴西在前期近乎理想的天气配合下，09/10年度有望接近单产记录高点，总产量将达到6600万吨，而阿根廷总产量也将达到5300万吨。

    据分析机构Celeres2月22日称，巴西大豆种植户已经收获约18%的2009/10年度大豆作物，高于以往收割进程，因作物提前成熟，但仍低于预期，因大雨阻碍田间劳作。由于南美进入秋季，根据天气预测来看，后期仍有可能维持潮湿天气，一旦降雨过大仍将威胁正在生长的大豆。同时潮湿天气也容易引起大豆病虫害，将对田间作物构成威胁。

    虽然南美丰产预期较强，但前期市场已大部分消化，随着3月份来临，南美的天气变化仍将对南美产量产生变数，因此，对于大豆期价来说，3月份仍将存在天气炒作题材；

    4. 基金持仓发出反弹需求信号，但中期仍承压

    截至2月16日当周，虽然传统基金均较上周普增多单，但从基金总持仓角度来看，传统基金与指数基金近期均出现减持趋势，这将对中期的豆类期价产生利空影响。从美豆的基金持仓结构来看，随着持仓结构的快速回落，目前基金在美豆上的持仓结构已经达到历史低位，后期将有较明显的反弹需求。从基金套利头寸来看，近期基金的套利头寸始终在增加，这也从一个角度印证了，美豆后期将有反弹需求；

    5. 国内大豆供应加大，后期下游供应压力将显现

    据海关初步统计数据显示，1月份国内进口大豆408万吨。随着进口大豆大量到港、下游需求不足及国内油企长假停工，截止23日，国内港口大豆库存量创下了历史新高达467万吨。在节后下游需求处于淡季之时，超高的港口库存将对后期的豆类期价产生较大压制； 

    随着农历新年已过及后期气温逐步上升，肉制品消费及豆油的需求都将进入淡季。在前期疫病影响下，当前生猪存栏量偏低，也将限制饲料需求。虽然春节过后美豆的反弹，提振了国内油企挺粕的信心，但终端消费市场采购依然较冷，仍以消耗库存为主。在后期大豆进口成本偏低及现阶段国内港口大豆库存较大的背景下，下游企业在当前的豆粕价格下，仍保持谨慎心理，观望者众。

    由于压榨行业集中度较高，也不排除在上游大豆供应充足的情况下，压榨企业为了维护其自身利益，再度祭出“停工限产挺价”的杀手锏。因此，虽然基本面偏空，但后期豆粕价格仍将出现反复的可能性较大；

    6. 后期进口成本降低，施压豆类期货价格

    在南美天气理想的冲击下，前期美豆期价大幅下挫，带来直接的影响是国内进口成本的降低。按照CBOT大豆期价估算，3月份以后到港的大豆成本将在3500左右，这将对国内大豆价格及压榨国产大豆的油企形成较大冲击。即使享受国家补贴，东北地区油厂大豆压榨成本也将达到3600左右，因此，国产大豆的压榨性价比荡然无存。来自黑龙江大豆协会的消息称，目前，黑龙江几乎所有的大豆加工企业均已停产。

    从进口情况来看，量大价低的进口大豆冲击后期仍将存在，这将对豆类期货价格形成压制。

    三、总结展望

    对于大豆、豆粕来说，三月份将面临较复杂的外部、内部环境。一方面国内两会召开或将对农产品形成利好；南美大豆进入较关键的生长期及收获期，天气炒作题材丰富；另一方面市场对中、美流动性收紧担忧依旧存在；美元或将继续保持震荡偏强格局；对于国内供需来说，国内大豆供应偏大；下游需求难以承接和消化；但也不排除压榨企业在需求低迷之时，推出限产保价策略。对于3月份大豆、豆粕来说，虽说有多种炒作题材，但需求将是影响价格走势的主要因素。因此，在供应偏大的背景下，维持震荡偏弱格局的可能性较大。从历史走势也可看出，3月份豆类期货多以震荡格局为主。

    后期关注国家宏观政策的变化、3月份国内宏观数据、南美天气变化及美国农业部供需报告、种植意向调查报告。