依托三江平原广袤富饶的黑土地，黑龙江北大荒农垦集团总公司(下称“农垦集团”)旗下唯一上市平台黑龙江北大荒农业股份有限公司，一度占据天时、地利、人和。

   凭借农垦集团中国最大商品粮基地的土地优势，北大荒上市时共从大股东手中获得62.4万公顷耕地和24万公顷可垦荒地的承包经营他项权利。承包期限50年，1998年11月29日至2048年11月28日。而高达86.4万公顷的耕地面积，几乎相当于1996年青海省耕地面积总和(数据源于北大荒2002年招股说明书).

   一位北大荒内部人士表示，“2002年上市时，大股东农垦集团在东部4个农垦管理局中，每个局抽出资质相对较好的四个农场，一共16家打包注入上市公司。”

   除资质优良外，为力保上市盈利，大股东更减免北大荒租地费用。据《农业承包协议》披露，对于上述近90公顷的土地租金，北大荒自2000年开始，无须向集团公司缴付农业承包费。这意味着，2000年至今的13年中，北大荒的土地承包业务几乎不存在成本开销，每年依靠土地收租即可实现上亿元稳定纯利。

   丰富的土地资源无疑是北大荒核心利润来源。

   2008到2012年五年中，北大荒每年土地承包收入分别达12.92亿元、13.61亿元、14.96亿元、17.28亿元和20.07亿元，同期营业成本仅数十万，几可忽略不计。

   但令人惊讶的是，尽管土地承包收入逐年递增，至2012年几乎翻倍，但同期北大荒实现的净利润却呈波段下滑趋势，甚至倒退至十年前上市时的盈利水平。

   祸不单行的是，去年10月至今，北大荒频曝房地产拆借丑闻，在未经公司决策批准，也未履行信息披露义务情况下，北大荒违规拆借资金近10亿元，截至2012年12月31日，存在逾期3.08亿元。

   2013年4月25日，北大荒交出上市11年来最糟糕的业绩报表。在实现主营业务收入135.76亿元的情况下，公司净利润亏损1.87亿元，主要原因为计提房地产拆借坏账款和存货跌价准备。

   这不禁让人咋舌，手握15.63亿元上市首发募集资金，坐拥三江平原几乎最为优质的60余万亩土地的A股农业上市第一股的北大荒，近年来到底遭遇到何种经营发展梦魇？

   近年来北大荒业务版图扩张凶猛，从单纯土地承包企业扩展至粮食加工销售，同时涉及尿素化肥生产、纸制品加工生产，最终偏离传统农业轨道进军房地产行业，营业收入从2002年的14.71亿元至2012年的135.76亿元，几乎跃增近10倍。

   偏离传统农业后，北大荒的“出轨式”经营正成为拖累业绩的罪魁祸首：受粮价控制影响，近年粮食加工、销售为主的米业公司遭受大幅亏损；此外，由于以前年度经营策略失误，多家“遗留”工业企业连年亏损吞噬利润；而日常管理粗放和松懈，导致大量存货贬值、账款混乱；最后房地产拆借资金管理失控，致使3亿多资金存在逾期风险。

   上述偏离主营的亏损业务，成为今年管理层动手主要方面，“攘外必先安内，这一年，我们要对现有的公司亏损止血，对所有的工业企业没有边际利润的全部停产。”一位北大荒管理层人士对本报记者表示。

   被低估的农业第一股

   作为A股农业上市第一股，北大荒拥有的86.4万公顷土地一直是同行业公司最为羡慕的资源。

   同行业公司中，北大荒耕地面积几乎是亚盛集团十倍，而亚盛集团地处西北盐碱地，和北大荒肥沃的黑土地怎么比。

   要知道近90万公顷的耕地面积是一个怎样的概念，这在欧洲几乎相当于数个小国加起来面积总和。在中国耕地资源不断减少的大背景下，作为A股上市公司中最后一块自留地，北大荒的土地价值不可小估。

   除现有60公顷土地外，北大荒还有20万公顷可开发荒地，后续发展动力十足。

   随着城镇化的大力推进，在农用地资源严重紧迫的背景下，未来土地政策也将朝着有利于农业资源价值回归的方向倾斜。

   确切说，86万公顷耕地中，其中的20多万公顷属于荒地，就是当年开发建设时候，地势低洼、没有经过开垦的土地，不过随着近年来土地开化，有些荒地已经被逐渐开发，部分已经变成耕地，不过由于产出能力较差，收费标准比较低，相对于最高400元每亩的租金，这些荒地有些只能达到80-90元每亩的价格。

   我国粮食长期上涨的趋势较明显，农民种植积极性也将随之上升，而公司土地租金收入将保持稳定增长状态。

   然而，北大荒珍贵的土地价值并未体现在二级市场股价上。受资金违规拆借和管理层瘫痪丑闻影响，北大荒去年四季度盘中一度跌至6.58元年度低位。

   尽管公司二季度停牌前股价回升至8元左右，但据数据显示，其一季度市盈率约为20倍，可比同行业上市公司亚盛集团、金健米业市盈率分别高达56.15倍、126.3倍，北大荒估值明显低于同行业企业。

   “多元化”经营之殇

   股价长期低点徘徊背后，是机构对公司工业板块连年亏损的担忧。此外，伴随大额违规拆借资金浮出水面，公司管理层经营能力受市场质疑。

   无论是工业企业的大幅亏损还是资产减值大幅增加，根源都在于过去决策过于草率缺乏合理论证，监督机制缺位，而这些沉疴长期积蓄导致今年公司业绩的大幅亏损。

   从北大荒主营业务构成看，土地承包为主的农业板块利润近年稳定增长，但工业板块却全军覆没。其中，米业公司受原材料价格上涨，加工费上涨影响，尽管实现营业收入83亿元，却亏损5.6亿元。而麦芽公司、浩良河化肥分公司、纸业公司、希杰公司亏损额，也分别达2.29亿元、2.2亿元、7936万元、4750万元。

   由此，北大荒工业板块去年合计亏损高达11.36亿元。而同期，以土地承包收入为主的传统农业板块营收，仅为20.07亿元。工业板块大幅亏损严重吞噬了农业收入带来的利润。（21世纪经济报道）