山东龙力生物公司一季度报告：

     公司实现收入2.87亿，同比下降3.4%；实现营业利润2500万，同比下降13%；实现归属于上市公司股东的净利润2180万，下降10%；基本每股收益0.12元。

     公司预计上半年业绩变动幅度在-15%-15%之间，关键假设是淀粉/淀粉糖市场改善。一季度玉米价格上涨，淀粉/淀粉糖业务毛利率为负，如果二季度情况改善恢复盈利，则利润增幅可达15%。

     淀粉及淀粉糖均价下降拖累一季度整体收入

     公司今年三大主要业务功能糖、淀粉/淀粉糖、乙醇并没有新产能释放，收入增长动力主要来自产能利用率的提高，提升空间最大的是乙醇，其次是低聚木糖和木糖醇。而淀粉和淀粉糖业务产能利用率已经很高，均价下降将直接导致收入下降（11年收入占比约37%），一季度正是因为这个原因使公司整体收入负增长。我们判断木糖类和乙醇业务一季度收入应同比持平或略有上升。

     毛利率、净利率同比略降

     由于淀粉/淀粉糖业务出现负毛利，公司综合毛利率下降0.5个点到19.5%，降幅较小的原因是这两个产品毛利率不高（6%-6.5%）且毛利润占比低（11年约13%）。因此，只要核心业务低聚木糖毛利率稳定，公司今年盈利能力就不会波动太大。另外，一季度期间费率同比基本持平，净利率约下降0.6个点，为7.6%。

     盈利预测：前面提到，公司今年增长内生动力主要是产能利用率的提升，乙醇业务11年利用率约65%，销量近4万吨，提升空间还很大。核心业务低聚木糖，6000吨产能预计明年中达产，目前的4000吨产能利用率应已超过90%，今年增长空间有限。因此，我们认为公司未来三年收入增长会伴随产能利用率的不断提升和新产能释放而提速，产品结构提升会稳步提高净利率水平。